ودائع الأصول الحقيقية في قطاع التمويل اللامركزي تسجل نموًا بمقدار 6 أضعاف خلال عام

تقترب قيمة الأصول الحقيقية المتداولة بنشاط ضمن بروتوكولات التمويل اللامركزي (DeFi) من 4 مليارات دولار. ففي 18 أغسطس، أظهرت بيانات منصة DefiLlama أن القيمة بلغت 3.98 مليار دولار، مقارنةً بـ650.88 مليون دولار قبل عام واحد فقط، ونحو 12 مليون دولار قبل ثلاث سنوات. ويمثل ذلك نمواً بنحو 6 أضعاف خلال 12 شهراً، وأكثر من 300 ضعف خلال ثلاث سنوات.

وتكتسب هذه الأرقام أهمية أكبر بالنظر إلى أنها تستبعد بعض الأصول. إذ لا تحتسب DefiLlama الأصول الممثلة رقمياً إلا عند استخدامها فعلياً على شبكات البلوكتشين، بما في ذلك الضمانات المقدمة في أسواق الإقراض، والسيولة في مجمعات التداول اللامركزي، والودائع في الخزائن. في المقابل، لا تُحتسب الرموز الموجودة في المحافظ التي تحقق عوائد استثمارية من دون استخدامها ضمن بروتوكولات التمويل اللامركزي.

34.55 مليار دولار من إصدارات الأصول الممثلة رقمياً

يبلغ إجمالي إصدار الأصول الممثلة رقمياً في هذا القطاع 34.55 مليار دولار. وبحساب بسيط، يعادل ذلك نحو 11.5% من إجمالي الأصول الحقيقية المتداولة بنشاط على شبكات البلوكتشين.

ويبلغ حجم إصدار BUIDL التابع لبلاك روك 2.74 مليار دولار، لكن نحو 18 مليون دولار فقط منه يظهر ضمن التمويل اللامركزي، ما يعادل معدل استخدام يبلغ 0.66%. أما منتج BENJI التابع لفرانكلين تمبلتون، فلا يظهر له استخدام فعلي ضمن التمويل اللامركزي حتى الآن.

وبذلك، يتجاوز إجمالي انكشاف سوق المال الممثل رقمياً عبر هذين المنتجين 3 مليارات دولار، من دون أن يُستخدم فعلياً كضمان في أي سوق إقراض.

لماذا لا تُستخدم صناديق الخزانة بكثافة في التمويل اللامركزي؟

يُفسر تصميم هذه الصناديق انخفاض معدلات استخدامها على شبكات البلوكتشين. فقد صُممت أساساً لإدارة السيولة النقدية للمؤسسات، مع عمليات تحويل معتمدة، بينما يسعى حاملوها إلى تحقيق عائد سندات الخزانة الأميركية بدلاً من استخدامها كضمان للاقتراض.

وبالتالي، ساهم التمثيل الرقمي في تسريع عمليات التسوية وتحسين كفاءة نقل الأصول، لكنه لم يحول هذه الصناديق تلقائياً إلى ضمانات مستخدمة في أسواق الائتمان.

الائتمان الخاص يهيمن على الأصول النشطة

يمثل الائتمان الخاص 2.13 مليار دولار من إجمالي الأصول النشطة البالغ 3.98 مليار دولار، أي أكثر من نصف السوق. وتأتي السندات في المرتبة التالية بقيمة 799.88 مليون دولار، بينما تبلغ قيمة أصول إعادة التأمين النشطة 406.45 مليون دولار.

وتظهر معدلات الاستخدام المرتفعة في بعض هذه الفئات أن الأصول التي تحقق أكبر قيمة داخل التمويل اللامركزي ليست بالضرورة الأكبر من حيث حجم الإصدار، بل تلك التي يمكن استخدامها فعلياً كضمان.

فعلى سبيل المثال، يحقق صندوق Anemoy AAA CLO التابع لجانوس هندرسون معدل استخدام يبلغ 97.53% من أصول بقيمة 421.88 مليون دولار. كما يبلغ معدل استخدام reUSD التابع لـRe Protocol نحو 97.03% من أصول بقيمة 184.67 مليون دولار، بينما يصل معدل استخدام USD إلى 91% في منتج sentiment USDT التابع لـMaple.

ويتجاوز معدل استخدام sentiment USDG نسبة 100%، ليبلغ 153.37% على أصول بقيمة 181.32 مليون دولار من إجمالي القيمة المقفلة في التمويل اللامركزي. ويشير ذلك إلى إمكانية احتساب الرمز نفسه عبر منصات متعددة عند إقراضه واقتراضه وإعادة إيداعه.

الأصول الأكثر استخداماً هي الأكثر قابلية للضمان

هذه الأصول هي التي يقيّمها مقرضو التمويل اللامركزي ويقبلونها فعلياً كضمانات. فصندوق CLO ذي التصنيف الائتماني المحدد ورمز إعادة التأمين ذي تدفقات العائد يتناسبان مع أطر الضمانات القائمة بصورة أكبر من صناديق الخزانة المخصصة للمستثمرين المؤسسيين والمدرجة ضمن قوائم الأصول المسموح بها.

وفي المقابل، تبدو الفئات الأصغر في أسفل القائمة أكثر تجريبية وأقل رسوخاً من الناحية الهيكلية. وتبلغ قيمة الأصول النشطة من المعادن الثمينة 311.96 مليون دولار، والأسهم العامة 150.5 مليون دولار، ومؤشرات الأسهم 31.95 مليون دولار.

أما النفط، فلا تتجاوز قيمته 1.42 مليون دولار، بينما تبلغ قيمة الغاز الطبيعي نحو 315 ألف دولار.

هل ستكون الموجة المقبلة من الأصول الممثلة رقمياً قابلة للاستخدام؟

هيمنت أخبار الإصدارات على تغطية قطاع الأصول الحقيقية الممثلة رقمياً (RWA) خلال العامين الماضيين، ويمثل حجم الإصدارات البالغ 34.55 مليار دولار تقدماً فعلياً.

لكن السؤال الأهم الآن لا يتعلق بحجم الإصدارات فقط، بل بمدى استخدام هذه الأصول داخل الأسواق اللامركزية: هل ستسلك الـ34 مليار دولار التالية مسار BUIDL أم مسار JAAA؟

إذا تضاعفت الإصدارات مع بقاء معدل الاستخدام قريباً من 11.5%، فسيعني ذلك أن التمثيل الرقمي يقدم في الغالب تحسينات في الحفظ والتسوية للمؤسسات التي كانت تستثمر في سندات الخزانة بالفعل.

أما إذا ارتفع معدل الاستخدام بالتوازي مع نمو الإصدارات، فقد تتحول الأصول الحقيقية الممثلة رقمياً إلى ضمانات فاعلة داخل أسواق الائتمان الرقمية، وعندها لن يكون حاجز 4 مليارات دولار هو السقف الذي تبدو عليه السوق حالياً.

هل تتحول الأصول الممثلة رقمياً إلى ضمانات فاعلة؟

إلى ذلك، إنّ المؤشر الأهم في سوق الأصول الحقيقية الممثلة رقمياً لم يعد حجم الإصدارات، بل معدل استخدامها داخل الأسواق. فإصدار عشرات المليارات من الأصول لا يعني بالضرورة أنها أصبحت جزءاً من اقتصاد التمويل اللامركزي، القيمة الحقيقية تظهر عندما تتحول هذه الأصول من مجرد أدوات استثمار وحفظ إلى ضمانات يمكن الاقتراض مقابلها وإعادة استخدامها.

لذلك، قد تكون المرحلة المقبلة أقل تركيزاً على عدد الأصول الممثلة رقمياً وأكثر ارتباطاً بقدرتها على خلق سيولة وائتمان فعليين داخل الأسواق الرقمية.