تحذير من صندوق النقد الدولي بشأن تأثير العملات المستقرة على هيمنة الدولار

تواجه العملات المستقرة المحلية مفارقة لافتة؛ فبدلًا من تعزيز استخدام العملات الوطنية في الاقتصاد الرقمي، قد تفتح الباب أمام انتقال أسهل إلى العملات المستقرة المقوّمة بالدولار، وفق تحذير من مسؤول في صندوق النقد الدولي.

العملات المستقرة المحلية قد تعزز الطلب على الدولار الرقمي

أثار دان كاتز، النائب الأول للمدير العام لصندوق النقد الدولي، هذا الاحتمال في 7 أغسطس خلال كلمة ألقاها في جامعة كيب تاون، في وقت يدرس فيه المنظمون كيفية تأثير العملات المستقرة في أنظمة المدفوعات والطلب على العملات الأجنبية في الأسواق الناشئة.

وأوضح كاتز أن العملات المستقرة المحلية والدولارية، عندما تعمل على البنية التحتية نفسها القائمة على البلوكتشين، قد تجعل تحويل العملات الأجنبية أكثر سهولة. إذ يمكن للمستخدمين التبادل بينها عبر منصات التداول اللامركزية، أو مجمعات السيولة، أو معاملات الند للند، بدلًا من الاعتماد حصريًا على البنوك وتجار العملات التقليديين.

وبالتالي، قد تؤدي العملات المستقرة المحلية، بدلًا من الحد من استخدام العملات المستقرة المقوّمة بالدولار، إلى تسهيل الوصول إليها وتسريع تبنيها. ومع ذلك، لم يؤكد صندوق النقد الدولي هذا الاحتمال باعتباره نتيجة محسومة.

هيمنة الدولار على سوق العملات المستقرة

يستند تقييم صندوق النقد الدولي إلى سوق عملات مستقرة لا تزال مرتبطة بدرجة كبيرة بالدولار. وقال كاتز إن القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة استقرت عند نحو 300 مليار دولار خلال العام الماضي، بعد أن تضاعفت قرابة ثلاث مرات بين عامي 2021 و2025.

وتُقوّم نحو 99% من العملات المستقرة بالدولار، ما يمنح العملات المستقرة المدعومة بالدولار سيولة أكبر وقبولًا أوسع عبر منصات التداول ومنصات الدفع والأسواق الدولية.

وفي المقابل، تواجه العملات المستقرة المقوّمة بالعملات المحلية منافسة قوية من هذه التأثيرات الشبكية القائمة، حتى عندما تطرحها الجهات التنظيمية أو الشركات بهدف توفير بدائل رقمية للعملات الوطنية.

جنوب أفريقيا تختبر العملات المستقرة المقوّمة بالراند والدولار

تُعد جنوب أفريقيا مثالًا مبكرًا على هذه الديناميكية. وأوضح كاتز أن العملات المستقرة المقوّمة بالدولار لم تحظَ حتى الآن إلا بانتشار محدود في البلاد، في حين لم تجذب العملات المستقرة المقوّمة بالراند طلبًا يُذكر.

ومع ذلك، حذر من أنه "من السابق لأوانه استخلاص استنتاجات قاطعة" بشأن استمرار هذا النمط. وفي الوقت نفسه، وثّق تقرير مراجعة الاستقرار المالي الصادر عن بنك الاحتياطي الجنوب أفريقي تزايد النشاط المرتبط بالعملات المستقرة المقوّمة بالدولار.

فقد ارتفعت أحجام تداول العملات المستقرة المقوّمة بالدولار على المنصات المحلية من أقل من 4 مليارات راند في عام 2022 إلى نحو 80 مليار راند خلال الأشهر العشرة الأولى من عام 2025.

وفي غضون ذلك، تعيد السلطات الجنوب أفريقية تقييم إطار النقود الرقمية في البلاد، مع تركيز أكبر على استخدامات العملات الرقمية التي يصدرها البنك المركزي على نطاق واسع، إلى جانب تنظيم الأصول الرقمية الخاصة.

تقنية البلوكتشين قد تسهّل التحويل بين العملات المستقرة

وينصب اهتمام صندوق النقد الدولي على سهولة التحويل بين العملات بمجرد أن تعمل العملات المستقرة المختلفة على البنية التحتية نفسها القائمة على بلوكتشين.

وبموجب هذا النموذج، قد لا يحتاج المستخدم الذي يمتلك رمزًا مستقرًا مقوّمًا بالعملة المحلية إلى اللجوء إلى بنك أو مزود صرف عملات أجنبية تقليدي للحصول على أصل مقوّم بالدولار.

وبدلًا من ذلك، يمكن للمنصات اللامركزية ومجمعات السيولة توفير أزواج تداول مباشرة بين العملات المستقرة المحلية والدولارية، بينما توفر معاملات الند للند مسارًا إضافيًا للتحويل.

ويرى كاتز أن هذا النموذج قد ينقل جزءًا من أنشطة صرف العملات الأجنبية بعيدًا عن المؤسسات المالية التي تؤدي تقليديًا دور نقاط الرقابة التنظيمية.

العملات المستقرة تثير تحديات أمام الرقابة على تدفقات رأس المال

هذا وتكتسب هذه المسألة أهمية خاصة لأن البنوك وتجار العملات قد يُطلب منهم الإبلاغ عن المعاملات، وإنفاذ قيود الصرف الأجنبي، وتطبيق ضوابط تدفقات رأس المال.

في المقابل، قد تجد السلطات صعوبة أكبر في مراقبة المعاملات التي تتم عبر بلوكتشين باستخدام محافظ ذاتية الحفظ، مقارنة بالمعاملات التي تمر عبر المؤسسات المالية الخاضعة للرقابة.

وبالتالي، قد تؤدي سهولة التحويل بين العملات المستقرة إلى توسيع نطاق الوصول إلى العملات الأجنبية، لكنها في الوقت نفسه قد تقلل من قدرة بعض السلطات على مراقبة تدفقات رأس المال أو فرض قيود الصرف بالطريقة التقليدية.

أبحاث بنك التسويات الدولية تدعم المخاوف بشأن الطلب على الدولار

وأثارت أبحاث بنك التسويات الدولية تساؤلات مماثلة بشأن تأثير العملات المستقرة المقوّمة بالدولار في الأسواق الناشئة.

فقد وجدت دراسة فحصت أربع عملات مستقرة مقوّمة بالدولار و27 عملة ورقية أن أكثر من 70% من صافي التدفقات النقدية التراكمية إلى هذه العملات جاءت من عملات غير الدولار.

كما رصد الباحثون روابط بين الطلب على العملات المستقرة، وانخفاض قيمة العملات، وفروقات الأسعار بين أسواق الصرف الأجنبي التقليدية والأسواق القائمة على بلوكتشين.

وعليه، تكشف هذه التطورات عن مفارقة مهمة في مسار العملات المستقرة المحلية: فإصدار عملة مستقرة مرتبطة بالعملة الوطنية قد لا يضمن بالضرورة تعزيز استخدامها على المدى الطويل. بل إن توفير بنية رقمية سهلة التحويل قد يجعل الانتقال من العملة المحلية إلى الدولار الرقمي أكثر سهولة، خصوصًا في الاقتصادات التي تعاني من ضعف العملات المحلية أو ارتفاع التضخم.

لذلك، لن تقتصر المنافسة المستقبلية على إصدار العملات المستقرة، بل ستتركز أيضًا على السيولة، وقابلية التحويل، وشبكات الاستخدام، وقدرة الجهات التنظيمية على الحفاظ على أدواتها لمراقبة تدفقات رأس المال دون إعاقة الابتكار في المدفوعات الرقمية.