غلاف العملات المستقرة يختفي… ماذا لو بقيت الأموال داخلها؟

انتشر نموذج التحويل المعروف باسم (Stablecoin Sandwich) أو الغلاف لسبب بسيط: فهو يجعل نقل الأموال عبر الحدود أسرع وأقل تكلفة وأكثر أمانًا. وفي يونيو 2026 وحده، بلغ حجم المعاملات المعدّل للعملات المستقرة 1.79 تريليون دولار، وفق بيانات منصة فيزا (Visa) التي تستند إلى تحليلات أليوم (Allium).

تقوم الفكرة على تجاوز شبكة المصارف المراسلة وما يرافقها من تعقيدات، لنقل الأموال بين مصرف المرسل ومصرف المستفيد. وفي هذا النموذج، يحيط بالعملات المستقرة غلاف من النقد التقليدي: تحويل عند الإرسال، وتحويل معاكس عند الاستلام، وبينهما تنتقل القيمة عبر شبكات البلوكتشين.

يبدأ الغلاف من جهة المرسل، الذي يودع عملته المحلية لدى بوابة دفع مثل ديوس إكس باي. ثم تُحوَّل الأموال إلى عملة مستقرة، مثل يو إس دي تي (USDT) أو يو إس دي سي (USDC)، وتُرسَل خلال ثوانٍ عبر إحدى شبكات البلوكتشين المدعومة، مثل إيثريوم أو سولانا. وعند الطرف الآخر، يكتمل الغلاف بتحويل العملات المستقرة إلى العملة المحلية للمستفيد وإيداعها في حسابه المصرفي.

وتعكس تقييمات الشركات العاملة في هذا المجال حجم التحول. لذلك، ليس مستغربًا أن تستحوذ ماستركارد (Mastercard) على بي في إن كيه (BVNK) بصفقة تصل قيمتها إلى 1.8 مليار دولار، أو أن تستحوذ سترايب (Stripe) على بريدج (Bridge) مقابل 1.1 مليار دولار.

حين أعود إلى المملكة المتحدة، أو أتحدث مع أصدقاء يعملون في القطاع المالي التقليدي، أجد أن هذا النموذج، بغلافه النقدي عند الطرفين، يُقدَّم بوصفه الاستخدام الأمثل للعملات المستقرة: تدخل الأموال إليها مؤقتًا، ثم تعود في النهاية إلى حساب مصرفي. هذا الافتراض خاطئ.

رحلة بلا تذكرة عودة

ينمو المعروض من العملات المستقرة بسرعة، وهو على وشك تجاوز 300 مليار دولار. وهذا دليل على أن الأموال لا تمر عبر هذه العملات فحسب، بل تبقى فيها. فالأفراد والشركات يختارون الاحتفاظ بأموالهم في صورة عملات مستقرة. وبالنسبة إليهم، هي ببساطة شكل آخر للنقود.

لنأخذ مثالين من عملائنا: مزرعة أرجنتينية لتربية الخيول تصدّر إلى فرنسا، ومزرعة بن برازيلية تصدّر إلى تركيا. تصدر المزرعتان فواتيرهما بالدولار الأميركي، وتقبلان تسوية مستحقاتهما بعملة يو إس دي تي أو بعملة مستقرة مماثلة.

يرسل المشترون في فرنسا وتركيا الدولارات إلى ديوس إكس باي، ويتلقى المصدّرون في الأرجنتين والبرازيل المقابل بعملة يو إس دي تي. هؤلاء يتعاملون مع العملات المستقرة باعتبارها نقودًا: فلا ينتظرون أيامًا أو أسابيع لاكتمال التحويل المصرفي، بل يتلقون العملة المستقرة فور وصول دولارات المشتري.

ولا تنتهي العملية هنا. فقد تحتفظ الشركات بهذه العملات ضمن سيولتها لأيام أو أسابيع أو أشهر. ويحوّل بعضها تلك الأرصدة إلى عملة مستقرة مدرّة للعائد، مثل سولستيس يو إس إكس (Solstice USX)، لتحصل على عائد أعلى بكثير مما يتيحه الحساب المصرفي التقليدي.

هكذا يتلاشى الغلاف من جهة المستفيد بهدوء: لم يعد تحويل الأموال مجددًا إلى العملة المحلية خطوة لازمة.

المعاملة التالية تبدأ من دون العودة إلى المصرف

عاجلًا أم آجلًا، يحين سداد فواتير المورّدين: الغوار المستخدم في علف الخيول من الهند، أو الفوسفور المستخدم في الأسمدة من المغرب. ويمكن اليوم تسوية هذه الفواتير فورًا بالعملات المستقرة، على مدار الساعة، بصرف النظر عن العطل المصرفية أو نهايات الأسبوع.

عندها يتلاشى الغلاف من جهة الإرسال أيضًا. فالمزرعتان الأرجنتينية والبرازيلية تسددان مستحقات مورّديهما في الهند والمغرب من دون المرور بحساب مصرفي. ويحتفظ هؤلاء المورّدون بدورهم بالعملات المستقرة لسداد مستحقات مورّديهم، وتمتد العملية على طول سلسلة التوريد. لا حاجة إلى تحويل مصرفي عند كل خطوة، ولا تأخير بسبب العطل أو نهايات الأسبوع أو مواعيد إقفال التحويلات؛ بل تسوية فورية على مدار الساعة، بسرعة الإنترنت.

ما الذي يبقى حين يختفي غلاف العملات المستقرة؟

هذا هو الجانب الذي يستحق اهتمامًا أكبر مما يحظى به عادة. يفترض هذا النموذج وجود عملات تقليدية عند طرفَي المعاملة، تتوسطهما عملة مستقرة تتيح نقل القيمة بسرعة وتكلفة منخفضة. لكن اختفاء الغلاف من الجهتين يغيّر طبيعة النموذج نفسه. فلا يبقى مجرد مسار للدفع يبدأ بعملة تقليدية وينتهي بأخرى، بل تنشأ دورة تجارية تدفع فيها الشركات على امتداد سلسلة التوريد وتحصّل مستحقاتها بالكامل بالعملات المستقرة، وتحتفظ بها كرأس مال عامل، وتحقق عائدًا عليها، ثم تحوّلها إلى العملة المحلية فقط عندما تحتاج إلى سداد الأجور أو الإيجارات أو الضرائب.

هذه هي سلسلة التوريد التي تقوم فعلًا على العملات المستقرة. فالشركة لا تستخدمها لمرحلة واحدة من تحويل عابر للحدود، بل تعتمدها وسيلة أساسية للتسوية وأصلًا ضمن رأس مالها العامل. وكثير من المصدّرين يصدرون فواتيرهم بالدولار أصلًا، بدلًا من عملاتهم المحلية. الجديد هو أن القيمة الدولارية تستطيع أن تنتقل بين الشركات في صورة عملات مستقرة، من دون العودة إلى حساب مصرفي في كل مرحلة.

لنتتبع المسار: تتلقى مزرعة الخيول الأرجنتينية مستحقاتها بعملة يو إس دي تي، وتحتفظ بها في أداة مدرّة للعائد، ثم تدفع مباشرة بالعملة نفسها لمورّد الأعلاف الهندي. وقد يستخدم هذا المورّد بدوره العملة ذاتها لسداد مستحقات شركات الخدمات اللوجستية أو مورّدي المواد الخام، بدلًا من التحويل إلى الروبية في كل خطوة.

كل حلقة تحتفظ بالقيمة في العملة المستقرة الدولارية نفسها تستطيع تجنّب تحويل عبر المصارف المراسلة، وعملية إضافية لتحويل العملات، والتأخير المصرفي المرتبط بهما. وقد تبقى رسوم الشبكة والخدمة قائمة. ومع ذلك، يتجاوز الأثر مجرد تقليص التحويلات عند طرفَي السلسلة؛ فهو يتراكم، لأن اختيار أحد المشاركين الاحتفاظ بالعملة المستقرة يزيد احتمال أن يحذو المشارك التالي حذوه.

وهذا يطرح أسئلة عملية لم تضطر معظم الشركات إلى الإجابة عنها بعد. كيف تُدار مخاطر الصرف عندما تكون المستحقات والمطلوبات بعملات مستقرة مرتبطة بالدولار، فيما تبقى الأجور والإيجارات والضرائب بالعملة المحلية؟ وكيف تتغير سياسة إدارة السيولة عندما تستطيع الأرصدة غير المستخدمة تحقيق عائد في منتج من منتجات أسواق النقد القائمة على العملات المستقرة، بدلًا من بقائها في حساب جارٍ منخفض العائد؟ وأي شكل يتخذه الائتمان التجاري عندما تصبح التسوية فورية ومتاحة على مدار الساعة، بدلًا من خضوعها لساعات العمل المصرفي ومواعيد إقفال التحويلات؟

هذه أسئلة تشغيلية تبرز بمجرد أن تتوقف الشركة عن التعامل مع العملات المستقرة باعتبارها جسرًا للعبور، وتبدأ باستخدامها أصلًا عاملًا في ميزانيتها.

لا يعني ذلك أن المصارف ستختفي. فالشركات ستظل بحاجة إلى العملات التقليدية لدفع الرواتب والإيجارات والضرائب. لكن الحاجة إلى تلك العملات تنتقل تدريجيًا إلى أطراف العلاقة التجارية، بعدما كانت في مركزها. كما تظل المصارف جزءًا من البنية التي تدعم احتياطيات أبرز العملات المستقرة المدعومة بعملات تقليدية وعمليات استرداد قيمتها.

قام هذا النموذج، بغلافه من النقد التقليدي، على الاعتقاد بأن الشركات ستعيد أموالها إلى المصارف في نهاية المطاف. لكن حين تقدم المصارف عوائد أقل، وتضيف تعقيدات إلى نقل أموالك، فلا عجب أن تصبح العملات المستقرة الشكل المفضّل لنقل الأموال دوليًا: وجهة تحتفظ فيها الشركات بأموالها وتستخدمها، لا مجرد محطة تسبق العودة إلى العملات التقليدية.