سوق إعادة الشراء بالبلوكشين يواجه تحديات التشغيل البيني وسط منصات مغلقة

أظهر تقرير صناعي جديد، استعرض ما يقارب عقداً من تطبيقات تكنولوجيا السجلات الموزعة في سوق إعادة الشراء “الريبو”، أن استخدام هذه التكنولوجيا شهد توسعاً خلال السنوات الأخيرة، إلا أن النشاط الفعلي القائم على البلوكتشين لا يزال محدود الحجم ومحصوراً إلى حد كبير داخل منصات مؤسسية مغلقة.

الدراسة، التي نشرتها الرابطة الدولية لأسواق رأس المال ICMA وأعدها المستشار الأول ريتشارد كوموتو، تناولت 34 حالة معلنة لاستخدام تكنولوجيا السجلات الموزعة في معاملات الريبو بين عامي 2017 و2025. وأظهرت أن غالبية هذه الحالات كانت عبارة عن تجارب أولية، أو نماذج إثبات مفهوم، أو عمليات محاكاة، أكثر من كونها عمليات تجارية واسعة النطاق.

نشاط تجاري محدود لكنه آخذ في النمو

ورغم أن معظم المبادرات بقيت في إطار الاختبار، يسلط التقرير الضوء على منصتين حققتا استخداماً تجارياً ملموساً، هما منصة Distributed Ledger Repo التابعة لشركة Broadridge، وبنية Kinexys التابعة لـ JPMorgan.

وبحسب التقديرات الواردة في التقرير، عالجت المنصتان معاً ما يصل إلى نحو 3.7 مليار دولار من متوسط حجم التداول اليومي بحلول نهاية عام 2025، مع تركز الجزء الأكبر من النشاط على منصة Broadridge.

إلا أن هذا النمو لا يغير حقيقة أن نشاط الريبو القائم على تكنولوجيا السجلات الموزعة لا يزال يمثل نسبة محدودة جداً من سوق الريبو الأميركي الأوسع، الذي تتحرك فيه يومياً معاملات بتريليونات الدولارات.

منصات مغلقة وتكامل محدود

من أبرز خلاصات التقرير أن المنصات التجارية المسيطرة تعمل ضمن ما يشبه “الحدائق المسوّرة”، إذ تخدم عملاء مؤسسيين قائمين داخل منظوماتها الخاصة فقط.

ورغم مساهمة Broadridge وJPMorgan في نقل استخدام البنية التحتية القائمة على السجلات الموزعة من مرحلة التجربة إلى الاستخدام الفعلي، يرى التقرير أن هذه الأنظمة لا تزال مجزأة، وتفتقر إلى مستوى حقيقي من قابلية التشغيل البيني بين المنصات.

وتجري حالياً محاولات لربط بنى تحتية مختلفة قائمة على تكنولوجيا السجلات الموزعة، غير أن التقرير يشير إلى أن الطريق نحو سوق متكاملة لا يزال يواجه عوائق تقنية ومؤسسية كبيرة.

أين يمكن أن تضيف البلوكتشين قيمة في أسواق الريبو؟

يتناول التقرير أيضاً كيفية استخدام تكنولوجيا السجلات الموزعة في مراحل مختلفة من معاملات الريبو، من مرحلة ما قبل التداول، إلى التنفيذ، وصولاً إلى عمليات ما بعد التداول.

ويخلص إلى أن بعض الوظائف، مثل إدارة الضمانات، واحتساب الهامش، والتسوية، تبدو أكثر ملاءمة للأنظمة القائمة على البلوكتشين، خاصة في الحالات التي يمكن فيها للتوقيت الدقيق والأتمتة أن يرفعا كفاءة العمليات.

في المقابل، يرى التقرير أن نماذج التداول التقليدية القائمة على دفاتر الأوامر المركزية، إضافة إلى وظائف المقاصة المركزية، لا تزال أقل توافقاً مع بنى السجلات الموزعة بصيغتها الحالية.

تعريف لا يزال قيد التشكل

ويعرّف التقرير معاملة الريبو القائمة على تكنولوجيا السجلات الموزعة بأنها المعاملة التي تتم فيها بعض عمليات ما بعد التداول عبر سجلات موزعة، أو التي يتم فيها تنفيذ نشاط تداول خارج البورصة داخل بيئة قائمة على هذه التكنولوجيا.

ويعكس هذا التعريف الواسع طبيعة السوق الحالية، حيث يجري دمج البلوكتشين بشكل انتقائي داخل البنية القائمة، بدلاً من استبدال الأنظمة التقليدية بالكامل.

بنية تحتية ناشئة لا تحول كامل

بشكل عام، يخلص التقرير إلى أن أسواق الريبو القائمة على البلوكتشين تجاوزت مرحلة النقاش النظري والتجارب الأولية، لكنها لا تزال في مرحلة مبكرة من التطور.

ويؤكد أن معظم النشاط لا يزال يدور داخل بيئات مؤسسية خاضعة للسيطرة، وليس ضمن أسواق مفتوحة وتنافسية، فيما تبقى عملية الانتقال نحو بنية تحتية لريبو رقمي متكامل وقابل للتشغيل البيني قيد التطور.

ومن المتوقع أن يركز الجزء الثاني من دراسة ICMA، المنتظر صدوره في وقت لاحق من هذا العام، على الشروط المطلوبة لتوسيع نطاق التبني، إضافة إلى التطور المحتمل لأطر الضمانات الرقمية والتسوية في أسواق الريبو العالمية.