بيت وايز" تكشف عن فرصة العملات الرقمية الأكبر خارج سوق الأصول الرقمية

يرى مات هوجان، كبير مسؤولي الاستثمار في شركة "بيت وايز - Bitwise"، أن المستثمرين قد يقيسون حجم السوق المستهدف لقطاع العملات الرقمية بمعيار غير دقيق.

وفي مذكرة حديثة، أشار هوجان إلى أن الأسواق لا تزال تقيّم تطبيقات العملات الرقمية استنادًا إلى الأصول وأحجام المعاملات التي تخدمها حاليًا، رغم إمكانية توسيع نطاق استخدام تقنية التوكنة ليشمل الأسهم والسندات وغيرها من الأصول المالية التقليدية.

كما يشير إلى قدرة الشركات الناشئة في قطاع العملات الرقمية على المنافسة أمام المؤسسات المالية التقليدية، معتبرًا أن الأسواق التي تعمل على مدار الساعة والتداول المدعوم بالذكاء الاصطناعي قد يولّدان في نهاية المطاف نشاطًا أكبر بكثير في معاملات البلوكتشين مقارنة بالمستويات الحالية.

وتقود هذه الحجج مجتمعة إلى فرضية أوسع: قد يكون السوق المحتمل للبنية التحتية للعملات الرقمية أكبر بكثير من سوق العملات الرقمية نفسه.

تطبيقات العملات الرقمية قد تستهدف سوقًا أكبر بكثير

تتمثل حجة هوجان الأولى في أن المستثمرين قد يقللون من حجم الأسواق التي يمكن لتطبيقات العملات الرقمية خدمتها في المستقبل.

ويستخدم منصة "يونيسواب - Uniswap" مثالًا على ذلك. فقد بُنيت منصات التداول اللامركزي في الأصل لتداول الأصول الرقمية، لكن التوكنة قد تتيح في نهاية المطاف استخدام بنية تحتية مماثلة لتداول الأسهم والسندات وغيرها من الأصول الممثلة رقميًا.

ويبرز هنا فرق كبير في حجم الأسواق. إذ يقارن هوجان سوق العملات الرقمية، الذي يبلغ حجمه نحو تريليوني دولار، بسوق الأسهم البالغ نحو 150 تريليون دولار، وسوق السندات البالغ نحو 350 تريليون دولار.

ولا يعني ذلك أن التطبيقات اللامركزية ستستحوذ تلقائيًا على حصة من هذه الأسواق، إذ لا تزال الأوراق المالية الممثلة رقميًا تواجه تحديات تتعلق بالتنظيم والحفظ والسيولة وهيكل السوق ومدى إقبال المستثمرين عليها.

لكن إذا أصبحت تطبيقات البلوكتشين بنية تحتية للأصول التقليدية الممثلة رقميًا، فلن يتحدد دخلها المحتمل بحجم اقتصاد العملات الرقمية الحالي فقط.

وينطبق المنطق نفسه، بحسب هوجان، على منصات Aave وHyperliquid وChainlink، إذ يرى أن المستثمرين قد يتعاملون معها باعتبارها منتجات تخدم سوق العملات الرقمية الحالي، بدلًا من النظر إليها كمنصات يمكنها دعم نظام مالي أوسع قائم على البلوكتشين.

الشركات الناشئة في العملات الرقمية تحتفظ بمزايا تنافسية

وفي حجته الثانية، يتحدى هوجان الافتراض القائل إن الشركات المالية التقليدية ستحل محل الشركات الناشئة في قطاع العملات الرقمية بمجرد دخولها السوق.

ويبرز سوق العملات المستقرة مثالًا على ذلك. فقد أطلقت PayPal عملة PYUSD في عام 2023، ما منح العملات المستقرة دعمًا مؤسسيًا من إحدى أكبر شركات المدفوعات في العالم. ومع ذلك، لا تزال الجهات المتخصصة في الأصول الرقمية تهيمن على هذا القطاع.

وأفادت شركة Circle بأن عملة USDC استحوذت على 27% من سوق العملات المستقرة المدعومة بالعملات الورقية في نهاية الربع الثاني من عام 2026، وفقًا لمنهجيتها المعلنة. ولا تزال Tether أكبر جهة إصدار للعملات المستقرة، بينما تبقى PYUSD منافسًا أصغر بكثير.

وينطبق الأمر نفسه على خدمات حفظ الأصول الرقمية.

فقد أنشأت مؤسسات مالية تقليدية، من بينها "فيدليتي"، شركات منظمة لحفظ الأصول الرقمية، لكن Coinbase لا تزال من أبرز جهات الحفظ المؤسسي. وأفادت "كوين بيس" في نتائجها للربع الأول من عام 2026 بأنها تحتفظ بما يقارب 12% من أصول العملات الرقمية العالمية، وتتولى حفظ أكثر من 80% من أصول صناديق تداول البيتكوين والإيثيريوم الفورية في الولايات المتحدة.

ومع ذلك، لا تشير هذه البيانات إلى عجز المؤسسات المالية التقليدية عن المنافسة في سوق العملات الرقمية؛ فنجاح "بلاك روك" في صناديق تداول البيتكوين الفورية يمثل مثالًا واضحًا على قدرتها على بناء حضور قوي في هذا القطاع.

وبدلًا من ذلك، تشير هذه الأدلة إلى أن المزايا التنافسية لا تنتقل بالضرورة بالتساوي بين الأسواق. إذ تحتفظ المؤسسات المالية التقليدية بمزاياها في الأسواق التي تكتسب فيها قنوات التوزيع القائمة وعلاقات العملاء أهمية كبيرة، بينما تستطيع الشركات الناشئة في قطاع العملات الرقمية الحفاظ على تفوقها في الأسواق التي تمتلك فيها بالفعل قاعدة مستخدمين وسيولة وبنية تحتية.

التوكنة والذكاء الاصطناعي قد يرفعان حجم المعاملات

تتعلق حجة هوجان الثالثة بحجم النشاط الذي يمكن لشبكات البلوكتشين معالجته مستقبلًا.

وغالبًا ما يقدّر المستثمرون القيمة المحتملة للبنية التحتية للبلوكتشين استنادًا إلى حجم المعاملات التي تنفذها الأسواق المالية حاليًا. لكن هوجان يرى أن هذا النهج قد يقلل من تقدير حجم المعاملات المستقبلية، لأن التوكنة يمكن أن تغير توقيت تداول الأصول وعدد مرات تداولها.

فعلى سبيل المثال، تُتداول الأسهم الأميركية حاليًا خلال ساعات محددة في أيام العمل، بينما يمكن لسوق قائم بالكامل على الأصول الممثلة رقميًا أن يعمل بصورة مستمرة.

ويشير هوجان إلى أن تداول الأسهم الأميركية يستمر حاليًا نحو 33 ساعة أسبوعيًا، مقارنة بـ168 ساعة في السوق الذي يعمل على مدار الساعة.

ولا يعني ذلك بالضرورة أن حجم التداول سيزداد خمسة أضعاف، لكن إزالة القيود المرتبطة بساعات التداول قد تتيح فرصًا إضافية لتنفيذ المعاملات.

أما التغيير الأكبر المحتمل فقد يأتي من الذكاء الاصطناعي. فمع تزايد استخدام أنظمة الذكاء الاصطناعي لمراقبة المحافظ الاستثمارية وتنفيذ المهام المالية، قد يصبح نشاط التداول أقل اعتمادًا على البشر في إطلاق المعاملات الفردية.

ويرى هوجان أن هذا التحول قد يرفع حجم المعاملات في بعض الأسواق إلى ما بين 10 و100 ضعف المستويات الحالية.

ومع ذلك، ينبغي التعامل مع هذا النطاق باعتباره فرضية استشرافية، وليس توقعًا نهائيًا لحجم السوق.

لكن السؤال الأساسي يظل مهمًا: إذا أدت التوكنة إلى توسيع نطاق الأصول القابلة للتداول على شبكات البلوكتشين، وزادت الأتمتة من وتيرة التداول، فإلى أي مدى يمكن أن يتوسع اقتصاد المعاملات؟

ما الذي قد تستحوذ عليه البنية التحتية للعملات الرقمية؟

تشير حجج هوجان الثلاث إلى فجوة محتملة بين التصور الحالي لحجم السوق والاستخدام المستقبلي للبنية التحتية للعملات الرقمية.

فقد توسع التوكنة نطاق الأصول المتاحة على شبكات البلوكتشين، بينما قد تحافظ الشركات المتخصصة في العملات الرقمية على مزايا تنافسية في الأسواق التي تتمتع فيها بالفعل بقاعدة مستخدمين وسيولة. وفي الوقت نفسه، قد تؤدي الأسواق المتاحة على مدار الساعة والأنظمة الآلية إلى زيادة وتيرة تداول الأصول والأموال.

ومع ذلك، لا تزال هذه التطورات غير مضمونة.

فالأوراق المالية الممثلة رقميًا تواجه قيودًا تنظيمية وتحديات مرتبطة بهيكل السوق، كما أثبتت المؤسسات المالية التقليدية قدرتها على النجاح في قطاع العملات الرقمية عندما تجد نموذج التوزيع المناسب. كذلك، لا يزال حجم النشاط المستقبلي الناتج عن التداول المدعوم بالذكاء الاصطناعي غير واضح.

لكن الاتجاه الأوسع يبدو أكثر وضوحًا: التمييز بين البنية التحتية للعملات الرقمية والبنية التحتية المالية التقليدية يتلاشى تدريجيًا.

وفي النهاية، قد يكون هذا هو العامل الأهم عند تقييم القطاع. فإذا أصبحت تقنية البلوكتشين بنية تحتية لمجموعة أوسع بكثير من الأصول والمعاملات، فإن قياس فرصها استنادًا إلى حجم سوق العملات الرقمية الحالي وحده قد يؤدي إلى التقليل من حجم السوق الذي يمكن أن تخدمه هذه التقنية.

هل تتجاوز البلوكتشين سوق العملات الرقمية؟

بناءً على ذلك، فإن الرهان الأكبر في قطاع البنية التحتية للعملات الرقمية قد لا يكون على نمو سوق العملات الرقمية بحد ذاته، بل على قدرة هذه البنية على التوسع خارج نطاقه. وإذا نجحت التوكنة في جذب الأصول التقليدية، وأصبح التداول على مدار الساعة أكثر انتشارًا، وتزايد اعتماد المؤسسات على الأتمتة والذكاء الاصطناعي، فقد يتحول حجم السوق القابل للخدمة من سوق متخصص إلى جزء من البنية التحتية المالية العالمية.

ومع ذلك، ستظل التنظيمات والسيولة والتوزيع والثقة عوامل حاسمة في تحديد ما إذا كانت هذه الإمكانات ستتحول فعلًا إلى نشاط اقتصادي وإيرادات مستدامة.