محللو وول ستريت يعيدون تقييم سيركل مع تصاعد تحديات سوق العملات المستقرة

يتزايد حذر محللي وول ستريت تجاه شركة سيركل مع اشتداد المنافسة في سوق العملات المستقرة، بعدما خفضت كل من ميزوهو وجيه بي مورغان توقعاتهما للشركة، مشيرتين إلى مخاوف من تعرض نموذج الإيرادات المرتبط بعملة USDC لضغوط متزايدة.

خفضت ميزوهو تصنيف سهم سيركل من "محايد" إلى "أداء ضعيف"، كما خفضت السعر المستهدف للسهم بأكثر من 41%، من 85 دولارًا إلى 50 دولارًا، في ظل مخاوف مرتبطة بتصاعد المنافسة وتغير اقتصاديات سوق العملات المستقرة.

وفي اليوم عينه، خفضت جيه بي مورغان توقعاتها لأرباح كل من سيركل وكوين بيس، مشيرةً إلى أن الشركتين تواجهان ضغوطًا متزايدة على نموذج تقاسم العوائد المرتبط بعملة USDC.

عملة Open USD تهدد نموذج إيرادات USDC

يرى دان دوليف، محلل ميزوهو، أن أحد أكبر التحديات التي تواجه سيركل يتمثل في عملة Open USD، وهي عملة مستقرة جديدة مدعومة بالدولار، أطلقها تحالف يضم أكثر من 140 شركة مالية وتقنية ورقمية، من بينها Visa وMastercard وStripe وBlackRock وCoinbase.

وعلى عكس نموذج سيركل، الذي تحتفظ فيه الشركة بنحو 38% من دخل الاحتياطي بعد مشاركة الإيرادات مع شركاء مثل كوين بيس وبينانس، يعتمد نموذج Open USD على آلية "التمرير"، حيث يتم توجيه معظم عوائد الاحتياطي إلى الموزعين، مع احتفاظ الجهة المصدرة برسوم إدارة محدودة.

وترى ميزوهو أن هذا النموذج قد يدفع سيركل مستقبلًا إلى تقديم شروط أكثر تنافسية، بما يشمل التنازل عن حصة أكبر من دخل الاحتياطي لصالح شركائها للحفاظ على موقعها في السوق.

وقال دوليف: "نعتقد أنه بمرور الوقت، سيتشجع شركاء التوزيع على المطالبة بحصة أكبر من الأرباح من CRCL".

تجديد اتفاقية سيركل وكوين بيس يفتح بابًا للمفاوضات

كما أشارت ميزوهو إلى أن اتفاقية مشاركة الإيرادات الحالية بين سيركل وكوين بيس، التي تُعد أكبر شريك توزيع لعملة USDC، من المتوقع تجديدها قريبًا.

وبما أن كوين بيس عضو مؤسس في تحالف Open USD، فقد يمنحها ذلك نفوذًا إضافيًا خلال المفاوضات حول شروط الاتفاقية الجديدة، خصوصًا مع تزايد المنافسة بين الجهات المصدرة للعملات المستقرة على جذب منصات التوزيع.

شراكة هايبرليكويد تكشف تغير اقتصاديات توزيع USDC

توصل بنك جي بي مورغان إلى استنتاج مشابه، ولكن من زاوية مختلفة، إذ أشار إلى شراكة سيركل المعدلة مع منصة Hyperliquid اللامركزية كدليل على أن الموزعين أصبحوا قادرين على الحصول على عوائد اقتصادية أكبر.

وبموجب الاتفاقية الجديدة، تحصل كوين بيس على كامل عائدات الاحتياطي المرتبطة بأرصدة USDC الخاصة بمنصة Hyperliquid، قبل إعادة ما يقارب 90% من هذه العائدات إلى منصة التداول اللامركزية (DEX).

ووصف جي بي مورغان هذا الترتيب بأنه "معضلة السجين"، حيث يدفع كلا من سيركل وكوين بيس إلى التنافس عبر تقديم شروط أفضل لشركاء التوزيع بهدف الحفاظ عليهم.

ووفقًا للبنك، تمتلك Hyperliquid حاليًا نحو 6 مليارات دولار من عملة USDC، أي ما يعادل قرابة 8% من إجمالي المعروض المتداول.

مخاوف المنافسة مبالغ فيها

في المقابل، يرى محللون آخرون أن المخاوف المتعلقة بتأثير Open USD على سيركل قد تكون مبالغًا فيها.

فبعد إطلاق تحالف OUSD في وقت سابق من هذا الشهر، أكدت شركة Bernstein توصيتها بشراء سهم سيركل، وحددت سعرًا مستهدفًا عند 190 دولارًا، معتبرةً أن ظهور Open USD يعكس نمو سوق العملات المستقرة، وليس بالضرورة تهديدًا مباشرًا لسيركل.

وأشارت الشركة إلى أن السيولة التي تتمتع بها سيركل، وسجلها التنظيمي، وتأثيرات الشبكة التي بنتها حول USDC، تمثل عوامل يصعب على المنافسين تكرارها، مضيفةً أن المشاريع المالية القائمة على التحالفات واجهت تاريخيًا تحديات في اكتساب زخم واسع.

كما حافظ محللو شركة ويليام بلير على توصيتهم الإيجابية تجاه سيركل، معتبرين أن OUSD يمثل "حلًا يبحث عن مشكلة".

تحول المنافسة في سوق العملات المستقرة من السيولة إلى اقتصاديات التوزيع

تكشف هذه التطورات أن المنافسة في سوق العملات المستقرة لم تعد تقتصر على حجم الاحتياطي أو مستوى الثقة التنظيمية، بل أصبحت تتمحور حول نموذج توزيع العوائد والعلاقة مع المنصات التي تستخدم هذه العملات.

فمع دخول تحالفات كبرى إلى القطاع، قد تواجه الشركات المصدرة للعملات المستقرة ضغوطًا متزايدة لإعادة توزيع الإيرادات للحفاظ على شركائها، ما قد يؤثر في هوامش الربحية مستقبلًا. ومع ذلك، فإن قوة شبكة USDC، وانتشارها بين المؤسسات والمنصات الرقمية، قد تمنح سيركل أفضلية تنافسية في المدى القريب.

ويبقى التحدي الأساسي أمام سيركل هو قدرتها على تحقيق توازن بين الحفاظ على ربحية نموذجها الحالي، وتقديم حوافز كافية لشركاء التوزيع في سوق يتجه تدريجيًا نحو مزيد من المنافسة المؤسسية.