بيتكوين والهاشريت: لماذا ستكشف أسعار الطاقة المرتفعة من هم الناجون الحقيقيون في التعدين

لم يعد الذهب يروي القصة التي توقعها كثيرون. فبعد أن سجل مستويات قياسية في يناير، تراجع سعر الذهب الفوري إلى نحو  4,451.47 دولاراً للأونصة في 26 مارس، بينما عاد خام برنت ليتجاوز  104دولارات مع استمرار الأسواق في تسعير مخاطر الاضطراب في الشرق الأوسط. أما بيتكوين، فكان يتداول قرب 69,585  دولاراً، محافظاً على تماسكه ضمن نطاق الستينات العليا رغم الخلفية الجيوسياسية نفسها.

هذا التباين مهم، لكن ليس بالمعنى السطحي الذي قد يذهب إليه البعض. فالقصة ليست أن بيتكوين أصبح فجأة محصناً ضد التوترات الجيوسياسية، بل إن رد فعل السوق نفسه أصبح أكثر إثارة للاهتمام. فالسؤال الحقيقي لم يعد متعلقاً بالسعر وحده، بل بما إذا كانت المنظومة التي تقف خلف هذا السعر ما تزال تعمل بقدر كافٍ من الصلابة والمصداقية عندما تصبح الظروف أكثر قسوة.

وفي حالة بيتكوين، يبدو أن الإجابة حتى الآن هي نعم. فالشبكة تُظهر إشارات ضغط على المعدنين، لكنها لا تُظهر إشارات خلل هيكلي.

سعر بيتكوين متماسك، لكن الإشارة الأهم تأتي من الشبكة نفسها

تداول بيتكوين قرب 69,500 دولار مهم، لكن القصة الأهم تكمن فيما يجري تحت السطح. فقد أظهرت بيانات التعدين الأخيرة تراجع صعوبة تعدين بيتكوين بنحو 7.76% لتصل إلى حوالي  133.79 تريليون، بينما انخفض الهاشريت إلى نحو920 إكساهاش في الثانية. وفي الوقت نفسه، أفاد تقرير حديث بأن متوسط تكلفة إنتاج بيتكوين الواحد ارتفع إلى قرابة 88 ألف دولار، ما يعني أن عدداً كبيراً من المعدنين باتوا يعملون تحت ضغط حقيقي عند الأسعار الحالية.

لكن هذا لا يعني أن بيتكوين يضعف. بل يعني أن البروتوكول يفعل ما صُمم من أجله. فعندما يبدأ المعدنون الأضعف أو الأقل كفاءة بإيقاف أجهزتهم، يتباطأ إنتاج الكتل مؤقتاً، ثم تنخفض الصعوبة، وتُعاد موازنة الشبكة من جديد. فالضغط يمر أولاً عبر طبقة التعدين، لا عبر التصميم الأساسي لبيتكوين نفسه.

والنتيجة مؤلمة للمشغلين ذوي التكاليف المرتفعة، لكنها في الوقت نفسه تؤكد أن الشبكة قادرة على امتصاص الضغط من دون أن تفقد سلامتها الأساسية.

أسعار الطاقة المرتفعة لا تكسر بيتكوين.. بل تفرز المعدنين

هنا تبدأ قصة التعدين الفعلية. فارتفاع أسعار النفط لا يضرب جميع المعدنين بالطريقة نفسها. أول من يشعر بالضغط هم عادة الأقل كفاءة، أو الأكثر تعرضاً للطاقة المكلفة، أو الذين توسعوا من دون هوامش أمان كافية. وعندما ترتفع تكاليف الطاقة فيما يعجز بيتكوين عن الارتفاع إلى مستوى يخلق هامشاً مريحاً فوق تكلفة الإنتاج، يتحول هذا النشاط سريعاً إلى عمل شديد القسوة.

ولهذا تصبح حركة الهاشريت مؤشراً بالغ الأهمية. فتراجع الهاشريت في فترة كهذه قد يعني أن المعدنين الهامشيين بدأوا بالفعل بإطفاء جزء من قدراتهم لأن التشغيل لم يعد مجدياً اقتصادياً. بعد ذلك، تنخفض الصعوبة، ما يمنح المشغلين الأقوى قدرة أفضل على الاستمرار. وبهذا المعنى، فإن أسعار الطاقة المرتفعة لا تكسر بيتكوين في العادة، بل تفرض عملية فرز داخل قطاع التعدين نفسه.

وهذه العملية لا تجري عشوائياً. فهي تصب في مصلحة المعدنين الذين يملكون كهرباء أرخص، وأجهزة أحدث، وإدارة خزينة أكثر انضباطاً، وصبراً كافياً لتحمل فترات طويلة من الضغط على هوامش الربحية. فالسوق الصعب لا يلغي التعدين، لكنه يجعل هذا النشاط أقل تسامحاً مع من خلطوا بين التوسع والقدرة على الصمود.

NIP Group  تكشف الفرق بين الحجم والقدرة على التحمّل

ولهذا السبب تستحق NIP Group أن تكون جزءاً من هذا النقاش. فقد دخلت الشركة بقوة إلى قطاع تعدين بيتكوين، وأعلنت أن قدرتها التعدينية الإجمالية ستصل إلى نحو 11.3 إكساهاش في الثانية، وهو مستوى يضعها بين شركات التعدين المدرجة الأكبر حجماً، بل ويجعلها، وفق عرضها الخاص، الأكبر في منطقة الشرق الأوسط وشمال أفريقيا من حيث القدرة المُعلنة. كما أشارت NIP إلى أن الأسطول بعد اكتمال تشغيله يمكن أن ينتج ما بين 150 و160 بيتكوين شهرياً، تبعاً لظروف الشبكة.

على الورق، يبدو ذلك طموحاً. لكن التعدين ليس نشاطاً يكفي فيه الطموح. فالحجم قد يلفت الانتباه، لكنه لا يضمن القدرة على البقاء عندما ترتفع أسعار الطاقة، وتتقلص الهوامش، ويبدأ المستثمرون بطرح السؤال الأهم: هل بُني هذا التوسع لتحمل دورة صعبة، أم فقط ليبدو جذاباً في دورة مواتية؟

في التعدين، يبدأ الاختبار الحقيقي بعد إعلان النمو، لا عنده.

سعر سهم NIP يقول إن السوق غير مقتنعة

إذا كان التوسع في التعدين يهدف إلى إقناع السوق بأن NIP وجدت محرك نمو جديداً يمكن الوثوق به، فإن أداء السهم يروي قصة أكثر قسوة. فسهم NIPG كان يتداول قرب 0.78  دولار، مقارنة بسعر الطرح الأولي البالغ  9 دولارات في يوليو 2024. وهذا يعني أن نحو تسعة أعشار القيمة السوقية قد تبخرت منذ الإدراج.

الأسواق لا تُصدر حكماً بهذا القسوة لمجرد أن شركة ما طموحة. بل تفعل ذلك عندما لا تقتنع بأن الطموح مدعوم بتنفيذ قادر على الصمود.

ويصبح هذا الشك أكثر قابلية للفهم عند النظر إلى أرقام الشركة نفسها. ففي النصف الثاني من عام 2024، سجلت NIP إيرادات بقيمة45.9 مليون دولار، لكنها حققت فقط 0.6 مليون دولار كربح إجمالي، فيما تراجع هامش الربح الإجمالي إلى 1.4%مقارنة بـ 10.9% قبل عام. كما اتسعت الخسارة الصافية إلى8.0  ملايين دولار بعد أن كانت 2.0  مليون دولار، في حين تحول EBITDA المعدل إلى مستوى سلبي بلغ 7.3 ملايين دولار.